山西汾酒08年报点评：09年恢复性增长

　　08 年下半年业绩一改颓势，大幅度增长

　　2008 年主要业绩指标：营业收入和归属母公司净利润分别达到15.84 亿元和2.70 亿元，同比增长-14.20%和-31.87%。但相对于上半年业绩下降68%来看，公司下半年经营情况出现极大好转。每股收益0.566 元，每股经营活动现金流1.36 元。

　　从谷底开始回升，业绩增长在情理中

　　我们认为，汾酒公司无论从产品品牌、产品结构上看在白酒行业都是突出的。但公司致命缺陷在于内部管理体制较为陈旧，权力不集中以及一些不确定性的因素直接影响到公司营销策略制定的科学性以及决策执行力。当公司07 年初仓促调整产品结构和营销策略时，我们就认为公司将出现硬着陆，一旦细则落实不好，就会导致业绩下滑。而事实证明新营销战略出现副作用就是经销商人心不稳，导致07 年省外市场的严重萎缩，一直到08 年上半年公司营业收入下滑几乎全部来自省外市场特别是河南市场。08年4 月份汾酒销售公司更换新的总经理。按照我们对国有企业的了解，这个敏感位置给与一个非现有权力位置上的人。这个人一定被赋予的很大权力，具有很强的掌控能力，能够比较超脱的做一些事情。否则这种调整就没有任何意义。而汾酒将08 年定为调整年，调整的结果一定向好，不可向坏，这是国有企业的规律使然。所以只要目前汾酒的各项销售策略延续下去，相信公司业绩还会继续上升。更何况尽管08 年收入增长，但基数并不高。15 亿元的营业收入相当于2006 年。