［天相投顾］美邦服饰：大众化品牌无惧宏观经济下行

　　摊薄每股收益0.88　元，基本符合预期。公司2008　年实现营业收入44.74　亿元，同比增长41.73%；营业利润8.33　亿元，同比增长94.42%；归属母公司净利润5.88　亿元，同比增长61.41%，摊薄每股收益0.88　元，基本符合预期。公司08　年度分配预案：每10　股派现3　元（含税）、转增5　股。www.microbell.com 

　　公司08　年净利润较快增长的主要原因有两点：营业收入增长和综合毛利率提升。费用率和所得税率提高导致净利润增速低于营业利润增速。www.microbell.com 

　　 内生和外延增长并举，拉动营业收入增长。公司08　年底的门店数量为2698　家，同比增长28%；单店收入166　万元，同比增长11%。在门店快速扩张的背景下，单店收入还能保稳定增长，表明可比同店的内生增长大于门店数量增加对单店收入指标的摊薄，这在服装消费市场景气下降的情况下是难能可贵的。www.microbell.com 

　　 综合毛利率持续提升。公司08　年度综合毛利率为45.59%，同比增长6.75　个百分点，其中：零售业务毛利率同比提升3.06　个百分点至55.92%，批发业务毛利率同比提升8.97%个百分点至40.60%。毛利率得以提升主要得益于以下两点：品牌影响力提升和产品结构调整提高销售均价、生产外包有助于成本控制。

　　 净利润增速低于营业利润增速的主要原因在于：费用率和所得税率提高。公司08　年度期间费用率为26.39%，同比提高1.67　个百分点；所得税率为30.17%，同比提高14.27　个百分点。期间费用率提高主要是品牌推广费用和财务费用增加所致，所得税率提高主要是税率调整和并表因素所致。