关注品牌及整合营销模式价值

　　经济减缓的大背景下,整体乳制品行业盈利能力受到高端产品差异分化的支撑。1H12我国液体乳及乳制品行业实现收入1154亿元,同比增速15%, 减少8个百分点,利润总额70.62亿元,同比增长28%,减少11个百分点。我们认为虽然受到基数及经济减缓双重影响,行业收入增速略有下降,但利润总额增速基本仍保持在30%以上,显示出高端产品差异化带来对盈利能力的支撑。

　　在乳制品细分行业中,婴幼儿奶粉子行业的需求更具有刚性。我们详细分析了我国纯母乳喂养率(28%)与世界水平(38%)的对比及背后关键因素,我们认为,当前所处的社会经济发展阶段及医疗、社会福利水平使得实际纯母乳喂养率与儿童发展纲要目标(50%)差距较大且短期难以改善,婴幼儿奶粉需求偏刚性。同时,城镇与农村指标的差异提示了中端以上奶粉的结构性成长空间。

　　公司以专业化的母婴食品作为发展基础,其中1H12奶粉类业务已占到收入比例93%,利润比例95%,占比均持续提升。2012上半年,奶粉类、米粉类及其他类业务实现收入23.86、0.92、0.90亿元,增速为11.76%、-33.33%和-10.89%,1H12奶粉占到整体收入比例继续提升至92.75%(+3.16PCT);奶粉类业务利润构成比例为94.64%(+0.82PCT)。

　　我们认为,公司的专业化品牌定位及整合营销模式是驱动奶粉业务成长的关键,即使团队变动过渡,此模式仍具有较好的持续驱动价值。贝因美以“育婴专家、母婴顾问”为品牌定位,以“生养教育、爱心无限”为品牌信念,以“生命因爱而生,世界因爱而美”为品牌主张,紧紧围绕消费群体需求,实行从媒体广告推广、育婴知识传播到渠道建设、客户服务体系建设的整合营销模式。

　　给予“推荐”评级。预测公司2012~2014年EPS为1.18元、1.39元和1.56元,鉴于公司当前品牌价值及规模占比,我们认为具有相当的资产价值,给予“推荐”评级。