老凤祥:品牌为王,价值重估

　　【中国品牌建设网8月21日网讯】中国是黄金消费大国,消费者对黄金饰品品牌和质量的要求逐年提高;老凤祥品牌价值、渠道网络及自身经营管理均具备显著优势。但一直以来都有部分投资者仅仅将公司看作是“黄金批发商”,严重低估了本身具备的实际价值。加之年初以来国际金价剧烈波动、反垄断调查事件等均对投资者信心造成一定影响,股价错杀严重。随着金价逐步企稳回升,靴子落地,估值有望逐步回升。

　　理由

　　品牌和渠道具备显著优势,市场份额持续提升。在“3.15”周大生黄金造假之后更体现出老凤祥品牌的价值所在,消费者甚至愿意为此支付额外的溢价。2012年底公司拥有2301家网点,位居国内第一;国内市场占有率稳步提升,2012年达到11%。

　　“价跌量大增”,业绩高增长。今后消费者自主性更强,只有满足需求的产品,其销量才能够实现持续增长,价跌之后尤为明显;因公消费占比高的商品则会截然相反。2季度金价大跌,公司收入和利润分别大幅增长45%和23%,成功穿越周期。港股龙头周大福近期股价持续上涨,表明市场已开始重新审视领军公司的品牌价值,股价不再单纯随金价走势而波动。

　　定价公允且透明度高。黄金饰品具备售价透明度高、利润空间低等特点,龙头品牌饰品性价比更是显著高于同业,更容易获得消费者的认可。发改委对上海地区金银珠宝商进行反垄断调查,最终合计罚款1000万元左右(其中老凤祥323万,豫园商城500万);而对6家乳粉生产企业的反垄断处理则开出合计6.7亿元的天价罚单,形成鲜明对比。

　　存货价值突出。公司存货中高质量的“翠珠玉宝”等账面价值只有几亿元,但进行重估的话我们保守估计现价都在10倍以上。去年在港拍卖的两件翡翠饰品合计拍出1.8亿港币(其中一件创业内1.06亿的最高纪录)。

　　盈利预测与估值

　　维持“推荐”评级。老凤祥基本面优势显著,是名符其实的珠宝龙头。近期股价如期反弹,更多是对错杀的补涨,但金价企稳回升、业绩高增长、品牌存货价值等因素均未体现。目前估值处于行业较低水平:2013年A股13倍市盈率,B股9倍较周生生具备20%左右折价,建议长期投资者加大关注。上调B股目标价至2.8美元(原2.5美元),对应2013年12倍目标市盈率。